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2022年经营受外部环境影响较大,2023年有望快速恢复

公司发布2022年年度报告,实现营业收入44.37亿元,同比增长1.16％,实现归母净利润6.26亿元,同比下降27.33％。其中,22Q4营业收入22.69亿元,同比下降0.88％,归母净利润8.76亿元,同比下降0.11％。2022年经营性现金流-0.11亿元,21年同期为3.18亿元。考虑23年宏观环境改善,公司经营恢复正常,预计公司23-25年归母净利润为8.99/12.14/16.38亿元(前值12.44/16.53/-亿元),参考可比公司Wind一致预期平均27.3倍23PE,考虑到中国移动实控及新业务成长性,给予公司45倍23PE,目标价42.56元(前值32.64元),维持买入评级。

新业务收入快速增长,费用率短期略有增加

22年公司新业务板块(涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营)实现收入18.82亿元,同比增长21.13％,占比公司总营收42.42％。22年公司全年毛利率为62.66％,同比-3.33pct,安全产品、安全服务毛利率分别为62.53％/63.09％,同比-3.37pct/-3.27pct,主要由于集成占比提升及部分项目人员利用率有所下降。公司2022年底人员数量为6903人,同比增长4.80％,销售/管理/研发费率分别为26.18％/4.70％/21.16％,同比变动1.05/-0.2/1.88pct,费用率扩大主要由于公司短期收入增速放缓,但持续加大产品研发、市场拓展的投入导致的营收/投入错配。

中国移动实控迎来重大机遇,预计23年双方关联交易金额翻倍

2022年公司引入中国移动战略入股并将成为公司实控人,双方迅速建立战略合作、开展业务协同,实现关联交易金额3.69亿元,同比增长超200％,具体进展包含:1)公司32项安全能力纳入中国移动智慧中台,首批8类安全能力纳入中国移动核心能力及自主产品清单;2)共建“联创+“实验室加强技术融合,合力布局新兴市场;3)共同推动零信任落地;4)联合发布多份文件为数字中国安全建设提供系统性解决方案。公司公告预计23年与中国移动集团关联交易总金额不超过16亿元,较22年同比大幅提升。

23Q1亏损收窄,全年业绩改善确定性强

公司发布23Q1业绩预告,公司预计23Q1实现营收7.8至8.0亿元,同比增长38.20％至41.74％;实现归母净利润-0.63至-0.68亿元,亏损同比收窄30.26％至35.39％。由于公司业务模式,订单通常在下半年落地及确认收入,历年来公司分季度业绩均为年初至年末逐季向好趋势,一季度亏损收窄的业绩改善为全年经营奠定良好基础。当前公司正处于“三位一体“的重大战略升级时期,受中国移动战略协同资源推动,预计公司23年全年收入增速及盈利能力较22年大幅提升。

风险提示:与中国移动合作进展节奏不达预期,新业务发展不及预期。