投资摘要：

上半年A 股传媒表现优异，港股互联网表现一般。GPT-4 引领上半年传媒投资机会。上半年，A 股投资风格偏向科技成长，传媒、通信、计算机涨幅显著高于其他行业。2023 年年初至6 月20 日，申万传媒指数累计涨幅62%，在31 个一级行业中排名第一。年初至今，恒生科技指数累计涨幅-3.7%；期间走势震荡，最高涨幅13.7%，最大跌幅14.3%。港股互联网板块走势主要受国内经济以及国际宏观形势两方面影响。国内方面，移动互联网用户红利见顶，以及实体经济以及广告市场不景气影响板块整体营收增速；国际宏观形势方面，美国持续加息，俄乌冲突等地缘政治局势不明朗。

(相关资料图)

游戏市场稳健复苏，AI 拓展新型游戏玩法。从游戏企业角度，受前两年版号政策影响，游戏企业研发游戏产品更加注重产品质量。随着今年各家前期研发的精品游戏陆续上线，有望驱动国内游戏市场稳健复苏，市场规模或将超过2021 年。自2022 年4 月版号发放重启， 2023 年上半年，国家新闻出版署已累计发放国产网络游戏版号521款，超过去年全年获批数量，近6 个月版号发放数量均在85 款以上。当前版号常态化发放，为游戏行业中长期发展奠定基石。对于游戏产业，AI 技术进步可以快速降低游戏制作成本，例如借助AI 工具完成游戏文案篇制作、加速游戏子系统编程效率、游戏配音、3D 生成等工作；另一方面，AI 可以支撑新型游戏玩法，例如以玩家为主导生成文本和图片内容、AI NPC（非玩家角色）、AI 陪玩、程序化生成复杂可交互场景等。

苹果Vision Pro 支持开发3D app，驱动3D 建模市场快速成长。AR/VR 作为新兴计算设备，能为用户带来3D 交互体验，实现真实世界融入互联网。2021 年以来，AR/VR 全球销量首次超过1000 万台，标志空间互联网时代到来。

2023 年6 月5 日，苹果发布Apple Vision Pro。作为一款革命性的空间计算设备，Vision Pro 实现数字内容无缝融入真实世界。VisionOS 与VisionOS SDK 发布，显示3D app 生产闭环完成。Vision Pro 3D app 生态持续壮大，将带动大量3D 模型需求。3D 建模市场将从小众市场成长为千亿级别市场。

短视频竞争优势显著，本地生活市场复苏较快。

（1）根据Questmobile，相比长视频、游戏、资讯、数字阅读、在线音乐、网络音频等赛道，短视频占据更大规模用户量以及用户时长。在文娱互联网流量为王逻辑下，短视频优势显著；（2）近几年智能设备终端发展快速。2022 年6 月，智能家居月活用户规模达到2.1 亿，同比增长32.3%，智能穿戴月活用户规模达到0.99 亿，同比增长17.5%，智能汽车月活规模达到2647 万，同比增长74.5%。从使用频次看，智能家居与智能汽车的使用频率已经达到智能手机端一些文娱应用的水平。长视频、网络音频等赛道多终端布局将驱动行业实现第二增长曲线；

（3）本地生活市场复苏较快，2023 年3 月，本地生活用户规模以及使用次数同比显著提升。当前本地生活用户规模约4.58 亿人，在中线城市渗透率仍有较大提升空间。美团作为行业龙头，已经积累丰富的服务业态、商家和配送资源，平台模式具有较强的稳定性；

（4）商行业复苏并不显著，主要源于2023 年国内经济处于慢复苏阶段，居民未来收入不确定性加强。在此情况下，电商平台转向低价竞争策略，平台营销策略以“让利模式”吸引用户，并加大中小卖家扶持政策。拼多多依靠拼团以及低价爆款模式占据用户“省钱”心智，在目前用户消费趋势下，拼多多优势显著。

投资策略：

（1）游戏公司具备AI 研发能力以及应用场景，驱动行业持续创新发展。具体受益标的：三七互娱、巨人网络、吉比特、完美世界、恺英网络、姚记科技、盛天网络、电魂网络、宝通科技等。

（2）3D 建模技术作为AR/VR 时代的生产工具，发展拐点将率先于3D app 应用生态。海外相关公司：Sketchfab，Unity。映射至国内，A 股布局AR/VR 产品开发相关公司：恒信东方、丝路视觉、致尚科技、凡拓数创。

（3）线上文娱板块，短视频竞争优势显著，2023Q1 线上文娱板块净利润率恢复至2021 年以来季度新高。交易平台板块，本地生活市场复苏较快，美团平台模式具有较强的稳定性；电商转向低价竞争，平台间竞争激烈，销售费用难以下降，2023Q1 交易互联网利润率环比下滑。具体标的建议关注：腾讯控股、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴、拼多多、美团；受益标的：网易、京东集团。

风险提示：（1）AI 及AR/VR 颠覆原有商业模式；（2）广告市场复苏不及预期；（3）国内用户消费力下滑；（4）互联网政策监管趋严。